中信建投-秦川机床-000837-机床产业链系列报告：产品结构持续优化资产处置等造成利润扰动-230911
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公司2023H1机床业务营收同比下降15.84%，与行业整体趋势基本一致；围绕5221战略，丝杠、减速器等业务不断突破，产品结构持续改善，整体毛利率保持稳定；2023Q2利润一下子就下降主要受资产处置收益减少影响。
展望下半年，中高端机床占比持续提升，丝杠、RV减速机等业务逐步放量有望拉动公司发展。
中长期来看，工业母机进入自主可控&核心领域攻关阶段，公司作为研发实力较强的国有企业有望迎来更有利的发展机遇。事件
公司2023年上半年实现营业收入19.75亿元，同比下降7.67%；归母净利润0.81亿元，同比下降48.26%；扣非归母净利润0.01亿元，同比下降98.46%。
单Q2来看，实现收入9.68亿元，同比下降5.13%；归母净利润0.23亿元，同比下降76.47%；扣非归母净利润-0.19亿元，同比下降226.33%。
机床业务受宏观影响较大，静待下游需求复苏。2023年1-6月国内金属切削机床累计产量为29.9万台，累计下降2.9%，行业需求不佳致公司机床业务营收9.37亿元，同比下降15.84%，毛利率降低1.77pct。公司2023H1整体毛利率18.34%，同比下降0.75pct；2023Q2毛利率18.08%，同比下降0.63pct，毛利率相对来说比较稳定。我们大家都认为，随着中高端机床业务尤其是五轴机床产能释放、RV减速机等高端制造业务逐步放量，公司产品结构进一步改善，整体毛利率有望呈现提升态势。
2023Q2利润一下子就下降主要受资产处置收益减少影响。公司2023Q2归母净利润0.23亿元，同比-76.47%，主要系2022年6月聚焦主业，移交盐城收储资产，确认投资收益5764万元；以及2022Q2投资净收益688万元，2023Q2为-1009万元（主要因全资子公司联合美国工业公司已进入破产清算程序，减少公司归母净利润2258.93万元）。若将上述两项简单还原，则2023Q2经营性利润相较2022Q2同比提高4.49%。
公司围绕“5221”发展的策略（收入结构为“5221”，其中机床主机、高端制造、核心零件、智能制造及核心数控技术分别占50%/20%/20%/10%），向数字控制机床高端领域、重点零部件领域寻求突破。2023H1，在机床领域，磨床精度不断精进之外，公司HMC系列高刚高精四轴/五轴卧式加工中心具备钛合金、高温合金等难加工材料高刚高精制造能力，可实现进口替代，宝鸡机床BHR700V-1500卧式五轴车铣复合加工中心具备复杂轴类零件车铣镗钻等复合加工能力，完全达标后可实现进口替代；在丝杠领域，汉江机床SGK7432×20/1高精度数控丝杠磨床磨削精度能稳定达到P1级；工业机器人关节减速器生产线持续投入，整体产品结构持续优化。
工业母机进入自主可控&核心领域攻关阶段，研发实力较强的国有企业有望焕发生机
深入推进国企改革，人员持续精简，运营效率逐步提升。截至2023年6月底，新聘任经理层成员全方面实施市场化选聘，被考核各级企业全面实现经理层成员任期制和契约化管理，新任管理人员全面实现竞争上岗，10名管理人员已实施岗位调整或降职降薪。在一系列措施下，公司治理逐渐完备，人均创利由2020年的1.54万元提升至2022年的2.85万元，且仍有较大的改善潜力。
工业母机行业进入自主可控&核心领域攻关阶段，公司有望迎来更有利的发展机遇。中国的工业母机行业自建立以来，经历产业初建、外资涌入高端失守、民营崛起等阶段后，进入自主可控、核心领域攻关阶段，
是中国机床工具行业品类最多、精密复杂程度最高、产业链最完整、综合竞争优势显著的企业之一，先后参与和承担国家重大专项项目一百多项，获得国家科学技术进步一等奖等多个奖项，有望在新时代迎来更有利的发展机遇。盈利预测与投资建议
公司作为工业母机龙头，产品布局全面，产业链完善，研发实力领先。展望下半年，中高端机床占比提升，零部件业务重回增长，丝杠、RV减速机等高端制造业务逐步放量等因素有望拉动公司发展。中长久来看，工业母机进入自主可控&核心领域攻关阶段，公司作为研发实力较强的国有企业有望迎来更有利的发展机遇。
预计公司2023~2025年实现归母净利润2.78、3.64、4.91亿元，同比增速分别为1.08%、30.83%、34.89%，对应PE分别为46、35、26倍，继续给予“买入”评级。
1）政策风险：机床工具行业与汽车和工程机械、轨道交通、新能源等行业紧密关联，宏观政策和机床工具下业的变化，将对公司客户的真实需求造成影响，进而影响企业产品销售。
2）市场风险：目前国际、国内宏观经济发展形势复杂多变，国内外经济同步增长但仍存在不确定性，国际贸易格局、外汇市场及长期资金市场等如发生不利变化或调整，都将可能对公司生产经营环境产生不利影响。
3）汇率风险：相关币种汇率波动，可能会对公司相关板块进出口业务产生一定影响。
4）原材料价格波动的风险：公司原材料以及零部件的成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商变动、替代材料的可获得性、供应商生产状况的变动及自然灾害等。
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