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  提起机床，A股的投资者应该都不陌生。机床作为“工业母机”，是制造机器的机器，是生产一切工业品的基础设备，大范围的应用于制造业的各个行业。我国作为制造业大国，也是机床的消费大国，国内有很多机床企业，但最顶尖的机床广泛需要进口。

  近期，乔锋智能装备股份有限公司（以下称乔锋智能）有意向深交所创业板发起冲击，但该公司面临的不仅是国内外企业的激烈竞争，还要直面盈利能力下滑的风险。

  乔锋智能是一家专门干数字控制机床研发、生产及销售的企业。单位现在有产品有立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等品类五十多种中高档机型。公司产品大范围的应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、模具、工程机械、军工、能源、医疗器械、航空航天、5G通讯等行业。

  虽然我国的顶尖机床普遍需要进口，但我国机床行业市场之间的竞争激烈，行业集中度较低。根据中国机床工具工业协会的数据，2020年我国机床工具行业年营业收入2,000万元以上的规模企业共5,720家，其中金属切削机床企业共计833家，占比14.56%。

  总体来看，一方面，山崎马扎克、德马吉森精机、大隈、牧野等跨国公司技术实力丰沛雄厚、规模大，在国内高端机床市场中占据较高的份额，如果境外先进企业加大在中国市场的开拓力度，将对国产品牌构成较大的竞争压力；另一方面，部分国内具有较强竞争力的数控机床企业持续增加研发投入，提升产品及服务竞争力。

  我国机床行业整体竞争格局可分为三个阵营：第一阵营为外资企业，占据了大部分高档数字控制机床的市场占有率；第二阵营为大型国有企业和具备一定规模和自主研发技术实力的非公有制企业；第三阵营为众多技术上的含金量低、规模小的民营企业。

  乔锋智能2020年机床收入占我们国家金属切削机床市场占有率的比例约为0.66%，排名第六。占据前5名的公司分别为创世纪的2.70%、秦川机床的1.57%、海天精工的1.47%、沈阳机床的1.24%、纽威数控的1.07%。

  但乔锋智能预计2022年全年将面临着增利不增收的局面，全年预计为营业收入14.48亿元至16.01亿元，同比增长10.56%至22.20%；归属于母企业所有者的净利润1.99亿元至2.20亿元，同比下滑4.80%至13.87%；扣除非经常性损益后归属于企业所有者的净利润1.95亿元至2.16亿元同比下滑4.03%至13.17%。

  乔锋智能在招股书中自称在数字控制机床制造领域深耕多年，具备较强的自主研发实力，且具有多项数字控制机床的核心技术，相关核心技术均为公司自主研发，并有相应的知识产权保护，同时，公司注重技术创新和研发投入，研发投入持续增长，公司具备较强的创新能力以保障竞争优势的可持续性。

  但事实是这样吗？报告期内，乔锋智能的研发费用分别为1,905.87万元、2,999.21万元、4,466.91万元和2,827.35万元，研发投入占据营业收入的占比分别是4.18%、3.91%、3.41%、3.27%。

  与可比公司相比，乔锋智能研发投入也并不高。报告期，可比公司研发投入占据营业收入的比例平均值分别为4.68%、4.57%、4.44%、3.68%。乔锋智能不仅都低于可比公司中等水准，并且几乎都是每一期中最低的。

  从员工的专业结构看，截至2022年6月30日，乔锋智能管理人员238人，占比16.78%；研发人员197人，占比13.89%；生产人员671人，占比47.32%；销售人员312人，占比22.00%。乔锋智能的研发人员明显少于生产人员和销售人员，甚至低于管理人员。

  从员工受教育程度看，截至2022年6月30日，乔锋智能大学本科及以上175人，占比12.34%；大专423人，占比29.83%；中专及以下820人，占比57.83%。乔锋智能员工中大学本科及以上只有175人，低于研发人员197人，这表明一些研发人员甚至都没有大学本科学历。

  报告期，乔锋智能的研发人员人均薪酬13.09万元、13.54万元、16.63万元、7.40万元，对于一家坐落于东莞的企业，研发人员的薪酬水平显然缺乏竞争力。

  综合考虑研发投入、研发人员数量和薪酬水平，乔锋智能能自称“公司注重技术创新和研发投入”吗？

  如果是一家高科技公司或者高的附加价值公司，毛利率不能低于50%，但乔锋智能情况如何呢？

  报告期各期，乔锋智能主要经营业务毛利率分别是31.33%、35.04%、34.89%和29.29%，处于下滑的态势。对于2022年上半年的净利润大幅度地下跌，公司解释为2022年上半年的毛利率较2021年度下降主要系定价调整和自2021年下半年铸件采购价格持续上涨所致。

  乔锋智能主要经营业务毛利率下滑的风险因素主要是：一方面若未来宏观经济的增速继续放缓、市场之间的竞争加剧，公司不排除通过实施适当的调价策略加快市场推广，扩大市场占有率；另一方面是公司加快经销模式的布局，经销的毛利率低于直销。

  乔锋智能产品的成本结构中，直接材料成本占公司主要营业业务成本的比例比较高，报告期各期分别为85.87%、85.88%、85.85%和84.91%。公司产品的原材料最重要的包含机身铸件，以及数控系统、线轨、丝杆等功能部件。报告期内，数控系统、线轨、丝杆等功能部件的市场行情报价整体较稳定，公司采购价格因采购规模提升总体略有下降；报告期内铸件价格存在一定的波动，其中自2021年下半年有较大幅度的上涨，2022年上半年较2021年下半年略有回落。

  乔锋智能表示，如果未来原材料价格持续上涨，将对公司产品的毛利率产生不利影响。

  因此，在毛利润无法保持增长的情况下，净利润也难以持续提高。此外，乔锋智能的应收货款、坏账准备和存货也处于较高水平。

  报告期各期末，乔锋智能应收货款账面价值分别为17,742.17万元、28,409.76万元、35,147.83万元和49,032.99万元，占各期末总资产比重分别为25.74%、25.69%、21.00%和25.86%。乔锋智能称，客户分散，数量众多，对公司应收货款管理能力有一定的要求较高。

  报告期各期末，乔锋智能应收货款坏账准备分别为3,592.41万元、4,263.37万元、2,750.31万元和3,768.31万元。如果宏观经济或行业发展出现系统性风险，导致客户经营困难或者与公司合作伙伴关系出现不利状况，可能会引起回款周期延长甚至没办法回收货款，进而对公司经营产生不利影响。

  在应收账款和坏账准备高企的同时，报告期各期末，乔锋智能存货的账面价值也在走高，分别为15,796.60万元、26,649.67万元、57,518.94万元和58,784.90万元，占各期末流动资产的占比分别是30.16%、30.53%、44.37%和39.43%，各期末公司存货跌价准备分别为275.99万元、318.54万元、658.36万元和929.23万元。

  乔锋智能表示，公司严格按照订单及销售计划进行备货，但如果市场需求发生不利变化，可能会引起存货的可变现净值降低，公司将面临存货跌价损失风险。